【市场聚焦】生猪：关注新一轮下跌风险

　　来源：中粮期货研究中心

　　一

　　战略制高点

　　2025年生猪的基本面并不复杂，能繁母猪从4月到11月增了2.36%，母猪恢复的量级在体重3kg左右可以调整的范围。这就是基本面的整体情况：产能恢复，矛盾不大，存在变数。

　　这样的背景下我们该如何在生猪上做战略布局呢？我们前面的文章提到了LH2509，这是今年生猪合约战略上的“制高点”，产能持续恢复，盘面升水+养殖利润，适合去做逢高空配的布局。但是，2025年9月份的现货猪价是否真的如市场预期一样很差，谁也不知道，如果9月份的出栏均重较目前减了10kg，到时候猪价会不会在16元/kg以上呢？

　　但我们关注的不是9月份一个绝对的结果，而是整个路径的演绎。9月“制高点”的优势在于进可攻退可守，如果从现在到9月是一个产能+体重双增的格局，那么LH2509的空配自然正确；如果从现在到9月体重调降，那么在产能增的背景下加速出栏，现货大概率要有一波趋势性下跌，LH2509的估值中枢大概率也会下移，这种情况下虽然空间不大，但风险也不大，并且能够随时应对，可以撤退，也可以移仓到有更交易题材的合约。

　　二

　　以正合，以奇胜

　　孙子兵法说“以正合，以奇胜”，意味着作战时要有一支主力部队，还要有一支埋伏部队，究竟是哪一支部队能够突破敌军，是随着战局的变化不断演绎的。

　　接下来从战术层面上看，我们首先把近两个月的走势进行一个小复盘。为什么冬至前的盘面一直在跌？因为腌腊季的现货没有涨；后面为什么跌不动了？因为冬至后的现货也没有大跌；春节后的第一天为什么反弹？因为节后的现货开局比市场想得强；为什么后面没有持续涨？因为现货跌下来了；为什么没有持续跌？因为跌完后的价格被撑住了；价格怎么撑住的？集团场后移了供应，二次育肥入场。

　　以上的问题，放在2个月前我们都回答不了，节后的基本供需格局，库存压力的消化情况，二次育肥的心态，以及均衡价格的位置。但是随着时间的推移，这些问题在逐渐地清晰：市场供应在后移，现货价格上方有压力。

　　因此，随着形势的变化，我们从战术层面可以考虑下一步的部署，那就是主力部队在LH2505做逢高空配的布局，LH2505如果没有兑现，可以进一步向着LH2507去挪。当前时点“以正合，以奇胜”的战略部署基本完成，后面需要等待战局的变化。这里再补充一句，在工具的选择上也可以有很多的战术调整，比如前文的LH2509的逢高空配思路，可以从期货空单调整为卖看涨期权等等。

　　三

　　结论

　　生猪市场经历了2024年的一轮上涨下跌行情，已经达到了一个非常高的成熟度，盘面的预期引领能力非常的强，行情的启动往往能够发生在预期形成甚至尚未完全形成的时点，定价的聪明程度让人由衷赞叹。

　　生猪在经历了2个月的横盘之后，方向逐渐清晰，需要关注新一轮潜在的下跌风险，时间点可能也不会太远。

　　作者简介

　　关壹麟

　　中粮期货研究院 农产品高级研究员

　　交易咨询资格证号：Z0018177