第一上海 | 【公司研究】超威半导体（AMD.买入）：2024年加速卡收入50亿美元，Ryzen处理器需求强劲

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业绩摘要：

2024Q4公司营收76.6亿美元，同比增加24.2%，略高于彭博一致预期75.4亿美元。毛利率为50.7%，同比增加3.5个百分点；经营利润为8.7亿美元，同比增长154.7%，营业利润率为11.4%；GAAP净利润4.8亿美元，Non-GAAP净利润17.8亿美元，同比增长42.3%。Non-GAAP摊薄EPS为1.09美元，符合彭博一致预期。25Q1收入指引中值71亿美元，同比增加29.1%，基本符合彭博一致预期。Non-GAAP毛利率指引为54%，同比增加1.7个百分点。

2024年AI GPU销售额50亿美元，今年销售额有望达到75亿美元：

本季度数据中心营收同比增长69.1%达38.6亿美元。2024年GPU收入50亿美元，公司指引今年上半年GPU销售额跟24H2一致，预计2025年收入75亿美元。未来AI GPU产品路线图清晰，下一代数据中心产品MI350X将于年中量产，MI400将于2026年发布。当前超高性价比的大模型DeepSeek出现有望减缓未来云厂商的资本开支增速，叠加ASIC芯片对GPU市场份额的侵蚀，公司后续GPU销售额将受制于需求减缓带来的市场份额承压。

客户端业务受益AI功能更新，2025年营收有望同比+22%：

本季度客户端业务收入同比增长58.3%达23.1亿美元。截止2024Q3，公司台式机/笔记本出货量份额分别为28.7%/22.3%，环比增长5.7/2.0个百分点。展望2025年，公司预计全球PC市场有望同比增长5%，实现温和复苏，公司客户端全年营收同比增长22%达86.1亿美元。

2025年游戏业务降幅减缓，嵌入式业务温和增长：

Q4游戏/嵌入式业务分别同比下滑58.8%/12.7%达5.6/9.2亿美元。公司指引2025年渠道库存去化完成后游戏产品销售额有望恢复正常，嵌入式产品受益于国防需求增长但被工业和通信需求疲软抵消。

目标价140美元，买入评级：

上半年AI加速卡销售额增速放缓，但下半年MI350系列量产叠加消费级产品需求回暖将驱动数据中心及客户端业务增长，游戏及嵌入式业务中短期仍在承压，预计2025-2027年公司收入CAGR为27.8%，Non-GAAP净利润CAGR为52.6%。采用DCF估值法，得到目标价140.00美元，对应2026年PE为17.8倍，对比当前股价仍有27.09%的上升空间，买入评级。

风险因素：

AI算力芯片产品销量及性能不及预期；服务器处理器订单量不及预期；PC需求回暖情况不及预期；游戏及嵌入式业务恢复不及预期。