港股SaaS企业生存实录：股价暴跌背后的“盈利魔咒” 当“高增长故事”不再性感企业又如何急救？

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　　2024年，曾被资本热捧的港股SaaS板块陷入集体焦虑：一众公司股价跌到谷底，连续多年亏损，多家拟上市企业撤回招股书……曾经以“订阅制”“高续费率”为标签的SaaS行业，正面临盈利难、融资难、估值跳水的三重绞杀。这场危机背后，不仅是企业个体困境，更折射出资本市场对“烧钱换增长”模式的全面反思。

　　港股SaaS公司的财务困境：持续亏损与现金流压力

　　有赞作为“微信生态第一股”，近年来财务状况持续恶化。2024年上半年，有赞实现营业收入6.86亿元，同比下滑5.24%，延续了自2021年以来的收入下滑趋势。2021年至2023年，有赞的营业收入分别为15.70亿元、14.97亿元和14.48亿元，呈现逐年递减的态势。更令人担忧的是，有赞的亏损问题始终未能解决。2024年上半年，公司净亏损进一步扩大，尽管通过裁员和控费措施短期内收窄了亏损，但长期来看，这种“节流”策略并未解决根本问题。2021年至2023年，有赞的累计亏损已超过20亿元。

　　微盟的财务状况同样不容乐观。2024年上半年，微盟实现收入8.67亿元，同比减少28.29%，期内亏损5.70亿元，同比扩大21.3%。这是微盟自2020年由盈转亏以来的第五年亏损，累计亏损已超过45亿元。同时，微盟的现金流压力也在加剧。2024年上半年，公司通过剥离非核心业务和裁员优化成本结构，但这一举措并未带来实质性的业绩改善。相反，员工数量从2021年的8562人锐减至2024年上半年的3952人，裁员幅度超过50%8。

　　除了有赞和微盟，其他港股SaaS公司如聚水潭、多点数智等也深陷财务泥潭。聚水潭在2021年至2023年累计亏损12.51亿元，资产负债率高达310.07%，面临严重的偿债压力10。多点数智截至2023年底累计亏损高达66.02亿元，尽管收入规模持续增长，但盈利能力始终未能改善。

　　股价暴跌：从“市销率神话”到估值脚踝斩

　　2021年港股SaaS企业普遍以10-20倍市销率（PS）上市，但截至2024年6月，行业平均PS已跌至2-3倍。例如，中国有赞市值从最高350亿港元缩水至不足30亿港元。

　　同时，外资撤离加速，美联储加息背景下，外资对高估值成长股持仓比例大幅下降。数据显示，2023年港股通资金对SaaS板块净流出超50亿港元。

　　有赞和微盟的股价在2024年至2025年初遭遇重创。截至2025年1月，有赞的股价已跌至0.12港元/股，市值仅剩37.48亿港元，较2021年高点下跌超过95%24。微盟的股价同样低迷，2025年1月10日单日暴跌40.88%，市值缩水至63.47亿港元12。

　　腾讯作为微盟和有赞的重要股东，其减持行为进一步加剧了市场对这些公司的悲观情绪。2025年1月，腾讯将微盟的持股比例从8.39%大幅降至2.94%，同时减持了有赞的股份。这一举动被市场解读为腾讯对SaaS行业前景的看淡，导致投资者信心受挫612。

　　港股SaaS行业的股价普遍低迷也影响到了IPO公司。例如，聚水潭在2024年11月冲击IPO失败后，市场对其上市前景更加悲观。七牛智能在2024年10月港股上市首日即破发，股价大跌近57%。

　　经营困境：高获客成本与研发投入“伪命题”

　　付费商户是SaaS企业的生命线，但有赞和微盟的付费商户数量持续减少。2024年上半年，有赞的存量付费商户数量降至59541家，较2021年减少近30%2。微盟的订阅解决方案付费商户数量也从2023年的10万家减少至68725家，流失率接近50%。

　　SaaS行业的竞争日益激烈，新兴企业和传统巨头的入局进一步挤压了有赞和微盟的市场空间。例如，腾讯自身也在加强微信生态内的SaaS服务能力，减少对外部服务商的依赖。

　　有赞和微盟在技术创新方面的投入不足，导致其产品竞争力下降。2024年上半年，微盟的研发开支同比减少26.7%，而有赞的研发投入也大幅缩减。

　　结语

　　港股SaaS行业在过去几年中经历了前所未有的挑战，财务亏损、股价下跌、客户流失等问题集中爆发。有赞和微盟等公司的困境反映了行业整体的调整压力。未来，只有通过技术创新和战略转型，这些公司才能重新赢得市场和投资者的信任。